Avaliação de estoque de opções reais

Opção real.
O que é uma "Opção Real"
Uma opção real é uma escolha disponibilizada com oportunidades de investimento empresarial, denominada "real", pois normalmente faz referência a um ativo tangível em vez de um instrumento financeiro. As opções reais são as escolhas que a administração da empresa faz para expandir, alterar ou restringir projetos com base em mudanças nas condições econômicas, tecnológicas ou de mercado. O factoring em opções reais afeta a avaliação de investimentos potenciais, embora as avaliações usadas comumente, como o valor presente líquido (VPL), falhem em conta de potenciais benefícios fornecidos por opções reais.
BREAKING Down 'Opção Real'
O valor preciso das opções reais pode ser difícil de estabelecer ou estimar. O valor da opção real pode ser realizado a partir de uma empresa que realiza projetos socialmente responsáveis, como a construção de um centro comunitário. Ao fazê-lo, a empresa pode realizar um benefício de boa vontade que facilita a obtenção de autorizações ou aprovação necessárias para outros projetos. No entanto, é difícil definir um valor financeiro exato sobre esses benefícios. Ao lidar com tais opções reais, a equipe de gerenciamento de uma empresa contribui com o potencial valor da opção real para o processo de tomada de decisão, embora o valor seja necessariamente um tanto vago e incerto.
Compreendendo a Base do Razão das Opções Veritas.
O raciocínio das opções reais é uma heurística - uma regra de ouro que permite flexibilidade e decisões rápidas em um ambiente complexo e em constante mudança - com base em escolhas financeiras lógicas. A verdadeira heurística das opções é simplesmente o reconhecimento do valor da flexibilidade e alternativas, apesar do fato de que seu valor não pode ser quantificado matematicamente com qualquer certeza.
Assim, o raciocínio de opções reais baseia-se em opções financeiras lógicas no sentido de que essas opções financeiras criam uma certa flexibilidade valiosa. Ter opções financeiras oferece a liberdade de fazer escolhas ótimas nas decisões, como quando e onde fazer uma despesa de capital específica. Várias escolhas de gestão para fazer investimentos podem dar às empresas opções reais para adotar ações adicionais no futuro, com base nas condições de mercado existentes.
Em suma, as opções reais são sobre empresas que tomam decisões e escolhas que lhes concedem a maior flexibilidade e benefício potencial em relação a possíveis decisões ou escolhas futuras.

Avaliação de estoque de opções reais
O fluxo de caixa descontado é a principal ferramenta para avaliar projetos e empresas. As técnicas de opções reais podem aumentar a avaliação. O caso do Netscape é usado para demonstrar isso. Começamos com um cenário de fluxo de caixa defensivo. Além disso, superamos uma série de avaliações de opções reais. Alguns especialistas discutiram nossa metodologia porque não são construídos com base no risco do preço do mercado. No entanto, fornece uma avaliação aproximada. Nós preferimos avaliar a equidade usando várias metodologias, incluindo opções reais, quando apropriado, para chegar a uma gama de valores. Mas não podemos, usando a lógica financeira, justificar o alto preço de flotação da Netscape.
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ADRIAN BUCKLEY, Cranfield School of Management, Cranfield University, Bedford, MK43 OAL, Reino Unido. E-mail: adrian. buckley@cranfield. ac. uk.
O Dr. Adrian Buckley é Professor da Escola de Gestão Cranfield e Professor Visitante da Universidade Livre de Amsterdã. Os seus interesses de ensino e pesquisa incluem financiamento internacional e opções operacionais reais. É autor de uma série de livros didáticos de finanças, dos quais a Finança Multinacional, agora em sua quarta edição, é a mais conhecida.
KALUN TSE, Universidade de Nyenrode, Straatweg 25, 3621 BG Breukelen, Países Baixos. E-mail: k. tse@nyenrode. nl.
O Dr. Kalun Tse realiza uma consulta conjunta como Professor de Finanças da Universidade de Nyenrode e na China Europe International Business School (CEIBS) em Xangai. Ele atua como assessor de órgãos governamentais e agências internacionais e realizou tarefas de consultoria para instituições financeiras e empresas na Europa e no Extremo Oriente.
HERBERT RIJKEN, Universidade Livre, Amesterdão, De Boelelaan 1105, 1081 HV Amesterdão, Países Baixos. E-mail: hrijken@econ. vu. nl.
O Dr. Herbert Rijken é Professor Associado de Finanças da Universidade Livre de Amsterdã. Seus interesses de pesquisa estão na área das teorias corporativas e de preços de ativos e sua aplicação no mundo real.
HANS EIJGENHUIJSEN, Universidade Livre, Amesterdão, De Boelelaan 1105, 1081 HV Amesterdão, Países Baixos. E-mail: h. g.eijgenhuijsen@wxs. nl.
O Dr. Hans Eijgenhuijsen é Professor de Finanças da Faculdade de Economia e Administração de Empresas da Universidade Livre de Amsterdã. Seus interesses estão em investimentos e finanças, conforme reflete a composição do conselho do Comitê Consultivo da Bolsa de Valores da Euronext, Amsterdã, do Conselho Consultivo de Investimento dos Fundos de Pensão KLM e do Comitê de Credenciamento do Instituto Holandês de Valores Mobiliários.

Pin Down Stock Price com opções reais.
O desenvolvimento e uso de títulos derivativos nos mercados financeiros tornou-se cada vez mais comum nos últimos anos. E enquanto os modelos matemáticos empregados na construção de derivativos e nos preços podem parecer intimidantes, os investidores podem se surpreender ao saber que esses complexos veículos de investimento não estão confinados dentro dos muros de uma troca centralizada - de fato, as chamadas "opções reais" ocorrem bastante freqüentemente no mundo dos negócios, e eles podem desempenhar um papel importante na determinação do preço das ações. Aqui, explicamos quais são as opções reais e como o preço das opções reais funciona.
Primeiras coisas em primeiro lugar: uma opção real não é um instrumento derivado, mas uma opção real (no sentido de uma "escolha") que uma empresa pode ganhar ao realizar certos empreendimentos. Uma opção real oferece o direito, mas não a obrigação, de realizar uma ação específica a um custo específico durante um período de tempo predeterminado. Esta definição pode parecer complicada, mas tenha a certeza, as opções reais são bastante simples, e são anteriores a muitos aspectos do mercado financeiro de hoje.
Em seu livro "Opções reais" (2001), Tom Copeland e Vladimir Antikarov dão um exemplo direto de uma opção real inicial em ação. Eles relatam a história do filósofo grego antigo Aristóteles de Thales (outro filósofo), que previu que a colheita de azeitona do próximo ano seria uma safra abundante. Thales então se ofereceu para pagar uma soma pesada para as refinarias de azeitonas locais para o direito (mas não a obrigação) de alugar toda a instalação de azeitona para a taxa padrão durante o período da safra desse ano.
Na verdade, a previsão de Thales mostrou-se precária e, à medida que a colheita de azeitona recorde atingiu, a demanda dos produtores para utilizar as instalações de refinação de azeitonas aumentou. Claro, com uma demanda elevada, taxas muito mais elevadas poderiam ser cobradas pelo uso das prensas de azeitona. Felizmente para ele, Thales comprou sua opção real de alugar as pratas de azeitona a um preço fixo - ele tinha o direito, mas não a obrigação, de exercer seu contrato para alugar a instalação pelo preço padrão. Ao exercer sua opção real, a Thales conseguiu lucrar muito com a safra abundante, uma vez que os proprietários da imprensa de azeitona foram obrigados pelo contrato de opção real a cumprir seu acordo e lhe alugar as instalações ao preço especificado, enquanto ele se voltava e subcontratou-o por um prêmio muito alto.
Um exemplo de opção real simples para imóveis.
Com essa lição de história fora do caminho, vamos nos concentrar em alguns usos mais atualizados de opções reais. Aqui está um bom exemplo de uma opção real que qualquer proprietário pode se relacionar. Digamos que você está comprando sua nova residência e você tropeça com o que parece ser a casa dos seus sonhos: uma propriedade espaçosa e nova em um bom bairro que está vendendo a um preço muito atraente porque os proprietários estão se mudando para outro país e precisam liquidar sua casa rapidamente.
O único problema é que a oferta de barganha dos proprietários já atraiu inúmeros compradores interessados ​​que estão preparados para fazer uma oferta e fechar a venda, e você ainda precisa providenciar financiamento antes de poder fazer sua oferta. Se você espera que seu banco confirme seu financiamento, provavelmente perderá a casa de outro comprador - uma verdadeira dificuldade.
É aí que o conceito de uma opção real entra em jogo. Você poderia oferecer para pagar aos proprietários $ 1.000 para manter a propriedade por você por duas semanas. Ao fazê-lo, você compra o direito, mas não a obrigação, de comprar a casa no preço de oferta a qualquer momento nas próximas duas semanas, uma vez que seu financiamento venha. Se isso não acontecer, ou se você mudar de idéia sobre a casa, você pode simplesmente deixar a opção expirar sem valor após duas semanas. De qualquer forma, os vendedores mantêm os US $ 1.000 e, como têm muitos outros compradores nas asas, eles têm pouco a perder aceitando US $ 1.000 para atrasar a venda de sua casa por duas semanas.
Valuações de opções reais e preços de ações.
Como ilustramos nestes dois exemplos, o recurso dos modelos de opções reais é a capacidade de atribuir um valor positivo à incerteza - um preço fixo pode ser pago pelo direito de lucrar com uma safra oleosa, por exemplo, mas esse direito só deve ser exercido se provar rentável. O exemplo clássico de negócios modernos é valorizar os direitos de perfuração para um campo de petróleo. O proprietário dos direitos pode optar por exercê-los sempre que os preços do petróleo subirem o suficiente para tornar a perfuração valer a pena. Dada a natureza imprevisível dos preços do petróleo, sentar-se em uma opção que pode ganhar dinheiro é em si vale dinheiro - mesmo que os preços do petróleo nunca subam o suficiente para cobrir os custos de perfuração e retorno de lucro, a oportunidade de lucrar se os preços subir ainda vale a pena pagar.
Assim, quando uma empresa de petróleo e gás compra os direitos de perfuração de um determinado terreno, é essencialmente comprar uma opção real, dando-lhe o direito (mas não a obrigação) de realizar perfuração quando é lucrativo fazê-lo. Se os preços do petróleo caírem, a empresa pode escolher não exercer sua opção e, portanto, não perfurar petróleo.
Voltando ao mercado de ações, lembre-se quando o boom da tecnologia atingiu seu pico? Os analistas da época estavam usando opções reais para valorizar ações de Internet e biotecnologia; comprar ações de um varejista da internet, como a Amazon, era como comprar uma opção sobre as várias formas em que a empresa poderia crescer no futuro. As opções reais contam para o fator "what if". E se a Amazon começar a vender roupas online? Se assim for, a decisão da Amazon é o equivalente a exercer uma opção de compra para entrar nesta nova linha de negócios.
O argumento é que uma empresa de crescimento pode ser tratada como uma carteira de opções reais, cujo valor representa o que é possível além das operações comerciais atuais. Ao incorporar o que pode surgir anos depois na informação do preço da ação, as opções reais oferecem uma alternativa mais sofisticada à análise do fluxo de caixa descontínuo antigo (DCF).
Problemas reais com opções reais.
A idéia de que os investidores podem colocar um valor em "what ifs" definitivamente é emocionante. Infelizmente, quando aplicado às avaliações de ações, o método da opção real possui algumas deficiências sérias.
Em primeiro lugar, a técnica usada para valorar as opções reais é complicada. Uma árvore de decisão deve ser plotada, mostrando os diferentes cenários que poderiam se desenvolver para uma empresa em vários estágios da sua vida. Uma taxa de probabilidade e uma taxa de desconto são anexadas a cada cenário, e os fluxos de caixa projetados gerados a partir de cada cenário são descontados de volta ao presente. O modelo de opção atribui um valor a essas possibilidades usando uma versão do modelo Black Scholes, uma fórmula matemática complexa inventada na década de 1970 para derivativos financeiros.
Apesar de uma fórmula de preços tão formidável, a avaliação de opções é bastante direta em mercados em movimento rápido, como os mercados cambiais, onde os preços são líquidos e a negociação é contínua. Mas as opções tornam-se mais difíceis de avaliar quando são escritas em ativos subjacentes menos liquidos, como commodities e imóveis. E a avaliação torna-se onerosa - se não impossível - quando se trata de ações de crescimento com ativos que ainda não foram realizados.
As pessoas são boas em estimar velocidades e distâncias, e não probabilidades. As opções só podem ser avaliadas em uma estimativa decente de probabilidades futuras. A sofisticação matemática do modelo de precificação de opções reais não compensa o fato de que os dados-chave que se enquadram na fórmula - ou seja, as probabilidades assumidas de vários desfechos favoráveis ​​- são invariavelmente removidos do ar. Assim, enquanto as opções reais têm alguma validade teórica e podem ser relativamente simples de valorar em situações simples, a abordagem provavelmente é mais adequada para uma empresa que decide sua estratégia do que para um investidor escolhendo ações.
Além disso, o preço da opção real não faz necessariamente a distinção importante entre o que é possível e o que é possível. O fato de uma empresa ter certas opções não garante que elas serão exercidas sabiamente. A empresa deve ter as habilidades de gestão e os recursos para explorar as opções; além disso, uma opção não tem muito valor se não puder ser financiada.
No auge da bolha tecnológica, o preço da opção real foi usado mais como uma maneira de racionalizar os preços do que prever os mesmos. Por exemplo, os analistas de tecnologia usaram a teoria das opções para explicar a discrepância entre os preços negociáveis ​​indiscutivelmente vistos no momento e os valores de ações mais conservadores gerados pela análise do DCF.
De um modo geral, os investidores têm dificuldade em confiar no preço da opção real como um método válido. É difícil adotar a noção de que o valor de uma empresa é baseado em seu potencial ainda não descoberto para gerar fluxo de caixa mais tarde. Os investidores têm problemas suficientes para aceitar o valor presente líquido com base no DCF, e muito menos a fórmula Black Scholes.
Por outro lado, o preço das opções reais abriu as mentes dos investidores para novas formas de pensar sobre as empresas. A abordagem das opções reais faz com que os investidores pensem sobre ativos ocultos e, em situações relativamente simples, as opções reais podem ser uma ferramenta valiosa para um investidor considerando uma oportunidade de negócio - seja comprando uma peça imobiliária ou determinando o valor justo de um potencial investimento em ação ordinaria. Embora seja um erro apostar demais na incerteza, também é um erro esquecer completamente.

Análise de opções reais.
No último quarto de século, as opções financeiras, como "chamadas" e "colocações" em ações negociadas publicamente, tornaram-se parte integrante da gestão das carteiras de ações. O trabalho seminal sobre opções financeiras foi feito por Black e Scholes, [1] publicado em 1973, e Merton, [2] também publicado em 1973. Merton e Scholes compartilharam o Prêmio Nobel de Economia 1997 por seu trabalho. Black, Scholes e Merton trabalharam na tentativa de determinar o valor de uma opção. Nos últimos anos, os conceitos de opções de valorização foram expandidos de opções financeiras para o que são chamadas de opções "reais" na avaliação de projetos.
Opções financeiras.
As opções financeiras incluem "chamadas" em que o proprietário da opção tem o direito, mas não a obrigação (assim, uma opção), para comprar uma ação a um preço de exercício especificado. Se a opção só pode ser exercida no final de um período de tempo especificado, a opção é referida como uma opção européia. Se o proprietário da opção pode exercer a opção a qualquer momento até a data de validade, a opção é referida como uma opção americana. Uma opção de venda financeira é o direito, mas não a obrigação, de vender ações a um preço de exercício especificado. Mais uma vez, pode haver opções de colocação européias que sejam exercíveis apenas em uma data específica ou opções de venda americana que possam ser exercidas a qualquer momento antes da data de validade.
Análise de opções reais / análise de opções reais.
Os proponentes de avaliação de opções reais (ROV) ou análise de opções reais (ROA) argumentam, por exemplo, que "os métodos de preços de opções são superiores às abordagens tradicionais DCF (fluxos de caixa descontados) porque capturam explicitamente o valor da flexibilidade". [3] Copeland e Antikarov [4] chegam até a afirmar ". A técnica do valor presente líquido sistematicamente subestima tudo porque não consegue capturar o valor da flexibilidade". Existe uma certa ironia ao compararmos as afirmações de defensores de ROV em que os métodos tradicionais subestimam tudo com as afirmações de proponentes de análise de portfólio em que "os tratamentos convencionais de incerteza contribuem para a superestimação dos retornos". (Ver Brashear, Becker e Faulder, [5] página 21.)
Existem muitos tipos de opções reais que podem ser modeladas como chamadas e / ou colocações ou combinações delas. No negócio de produção de petróleo / gás, a opção para desenvolver um campo é semelhante a uma opção de chamada. O produtor tem a opção de investir os custos de desenvolvimento e receber o valor das reservas. Um exemplo de uma opção de venda é o caso em que o produtor tem a capacidade de abandonar ou vender a propriedade. Uma venda de imóveis difere de uma ação colocada na medida em que o preço da venda pode ser desconhecido, enquanto o preço de exercício de estoque é geralmente conhecido com certeza. Há uma série de outros tipos de opções reais. Trigeorgis [6] lista vários tipos de opções reais, incluindo:
A opção de adiar o investimento A opção de inadimplência durante a construção encenada A opção de expansão A opção de contrato A opção de desligar e reiniciar as operações A opção de abandonar o valor de salvamento A opção de mudar de uso A opção de crescimento corporativo.
Copeland, Koller e Murrin listam opções reais semelhantes, juntamente com opções compostas, que são opções de opções e opções de "arco-íris" nas quais existem múltiplas fontes de incerteza. Como afirmam, a exploração e desenvolvimento de recursos naturais é um exemplo de uma opção composta arco-íris. Todos esses vários tipos de opções podem ser avaliados se vários parâmetros forem conhecidos. O lugar mais simples para começar é com uma opção de chamada.
A equação mais famosa na avaliação de opções é a equação de Black-Scholes para uma opção de chamada européia. As seguintes equações usam os símbolos algébricos de Black e Scholes em vez dos símbolos mais modernos.
onde N (d) é a função de densidade normal cumulativa e.
Na Eq.1, w (x, t) é o valor (a qualquer momento, t) da opção de compra em um estoque com um preço atual de x.
O preço de exercício ou de exercício é c. A taxa de juros livre de risco é r. A data de vencimento é t * v 2 é a taxa de variação do retorno sobre o estoque.
A variância é uma das partes mais importantes e interessantes da equação. Black e Scholes assumem, entre outras coisas, que "a distribuição de possíveis preços das ações no final de qualquer intervalo finito é log-normal" e que o preço das ações em qualquer dia é independente do preço no dia anterior. Este pressuposto de uma "caminhada aleatória" no preço das ações baseia-se na existência de um mercado eficiente no qual o estoque é avaliado de forma razoável em qualquer dia, e todas as informações disponíveis sobre o estoque foram levadas em consideração pelo mercado.
Enquanto a fórmula de Black-Scholes revolucionou os mercados financeiros, ela teve pouca aplicação direta no negócio de petróleo / gás porque os pressupostos utilizados no seu desenvolvimento não são particularmente apropriados para as propriedades de petróleo e gás. Como Davis * explica, "as opções reais são diferentes das opções financeiras porque o preço de exercício (em chamadas e colocações) não é conhecido com certeza; o exercício não é instantâneo eo processo estocástico para o ativo subjacente não é o mesmo que ele é para opções financeiras. Todos esses aspectos tornam o cálculo do valor da opção real bastante mais complicado que o cálculo do valor de uma opção financeira ".
Lohrenz e Dickens [7] apresentam um exemplo de petróleo / gás do mundo real usando a fórmula de Black Scholes em sua comparação da teoria das opções e dos métodos de fluxo de caixa descontados para um campo real no Golfo do México no mar. Eles discutem muitas opções que estão disponíveis durante as "vidas de recursos de petróleo / gás pesquisáveis, desenvolvíveis e produzíveis". Em sua análise, eles mostraram que o valor da opção de desenvolvimento (como uma opção de compra em um estoque) aumentou dramaticamente (por um fator maior que 3) à medida que a variação no valor do ativo de petróleo / gás aumentou de zero (conhecimento perfeito) para 1,0 / ano. Eles terminam o seu papel com o aviso ". Devemos sempre temperar os resultados das análises de incerteza [tanto a teoria das opções quanto as árvores de decisão] e seu uso com o entendimento de que o mundo real e suas incertezas reais não foram capturadas - apenas modeladas por falhas necessariamente falhas e prática incompleta e praticantes ". Outro exemplo do modelo Black-Scholes é apresentado por Copeland e Antikarov [4] (páginas 106 a 110).
Matemática e aplicações de opções reais.
A matemática e a aplicação de opções reais podem rapidamente se tornar muito complexas. O valor do ativo subjacente à opção é assumido variando no tempo de forma estocástica. Isso significa que pelo menos parte do preço varia de forma aleatória e imprevisível. Dixit e Pindyck [8] discutem vários modelos matemáticos potenciais pelo preço do activo começando na página 59 de seu livro. O mais comum destes em opções financeiras é o processo de movimento Wiener ou Brownian. Neste processo, assume-se que a mudança de valor de um período para o outro segue uma distribuição normal normal ou log-normal. (A suposição padrão para os preços das ações é que a mudança de preço ao longo do tempo é log-normalmente distribuída). Esse processo é um dos pressupostos subjacentes no modelo Black-Scholes. Como demonstram Dixit e Pindyck, o processo possui algumas propriedades interessantes, uma vez que todos os valores futuros dependem apenas do valor atual e não de qualquer valor histórico. Em outras palavras, não há memória de preços passados. Uma conseqüência das premissas em um processo de Wiener, como afirmado em Dixit e Pindyck (página 65), é que "a variação da mudança em um processo Wiener cresce linearmente com o horizonte temporal" e que "a longo prazo sua variação será vá até o infinito ". Isso é problemático ao aplicar esse processo ao valor das propriedades de óleo / gás. Existe certamente um limite superior para o valor de uma propriedade de óleo / gás, independentemente do período de tempo. Aqueles que viveram o "boom" no final da década de 1970 lembrará as previsões comumente aceitas que mostram preços médios de petróleo anual de US $ 100 / barril ou mais antes do final do século XXI.
Outras possíveis opções matemáticas.
Dixit e Pindyck discutem uma série de outros modelos matemáticos potenciais, incluindo:
"Movimento browniano com deriva" (um processo com tendência crescente ou decrescente e aleatoriedade sobreposta) "processos de reversão média", processos de salto (às vezes chamados processos de Poisson)
Processos aplicados.
Quando esses processos são aplicados a valor-uma-opção em um ativo subjacente de resultados de equações diferenciais parciais de segunda ordem. Essas equações, assim como a equação de difusividade comum no fluxo de fluidos em meios porosos, apenas possuem soluções analíticas para certas condições de contorno simples (como as usadas por Black e Scholes). As equações podem ser resolvidas por uma série de técnicas, incluindo técnicas de diferenças finitas, como as discutidas por Trigeorgis (páginas 305 a 320) ou por uma técnica de "rede binomial", conforme discutido por Copeland e Antikarov no cap. 7 de seu livro onde apresentam um modelo de planilha para uma rede binomial. Winston [9] [10] apresenta uma série de exemplos de opções de avaliação usando o método Black-Scholes e a simulação. O livro de Winston contém um CD com planilhas para todos os exemplos. Trigeorgis (páginas 320 a 329) apresenta uma abordagem de rede binomial log-transformada e fornece referências a outras abordagens da aproximação polinomial à integração numérica. Pickles e Smith [11] também discutem o método da rede binomial e apresentam um exemplo numérico para a produção de propriedades de óleo / gás.
Paddock, Siegel e Smith [12] aplicaram técnicas de avaliação de opções reais para 21 folhetos no número de venda federal de arrendamento 62, realizada em 1980. Este estudo também é usado como exemplo de petróleo / gás no texto por Dixit e Pindyck (páginas 396 a 403) e é citado por Trigeorgis como "a primeira evidência empírica de que os valores das opções são melhores do que as ofertas baseadas no DCF na valorização de arrendamentos de petróleo offshore".
Avaliar uma reserva desenvolvida, mesmo em determinado momento, é bastante difícil. Paddock, Siegel e Smith usaram o trabalho de Gruy, Garb e Wood [13] para estimar os preços de reserva desenvolvidos como um terço dos preços do petróleo bruto. Na prática, o valor das reservas desenvolvidas é altamente dependente da percepção dos preços futuros, bem como do nível dos custos operacionais e dos termos fiscais. Johnston [14] (páginas 13 e 14) estima que "as reservas provadas, desenvolvidas e produtoras valem entre metade e dois terços do preço da cabeça do poço na hora da tomada do empreiteiro". Os Estados Unidos têm uma contração de cerca de 50% dos contratados, de modo que a produção de reservas (neste caso, reservas de juros trabalhistas) valeria cerca de um quarto a um terço do preço do cabeçote usando a regra de Johnston. Se a tomada do empreiteiro for menor, como a tomada do contratante de aproximadamente 10% na Venezuela, obviamente, as reservas de juros trabalhistas valeriam muito menos. Os dados sobre as transações reais, conforme relatado pela Cornerstone Ventures, LP [15], no período de 1991 a 1998, indicam que o preço médio dos EUA demonstrou reservas de produção desenvolvidas, no solo e na rede de royalties, durante esse período variou de US $ 4,08 / bbl para US $ 5,26 / bbl, enquanto o preço médio anual do petróleo (WTI) variou de US $ 14,37 / bbl para US $ 22,20 / bbl. A Tabela 1, do "Relatório de Reservas Anuais" da Cornerstone, mostra as médias anuais para a WTI e o preço médio das transações dominadas pelo petróleo de 1991 a 1998. A proporção do preço médio para o preço WTI varia de 19 a 28% com uma média de cerca de 25%. Paddock, Siegel e Smith calculam um desvio padrão para o "custo de refinador real (CPI deflacionado) do petróleo bruto importado" de 0,142 / ano. Eles então assumiram que esse desvio padrão se aplicaria à mudança de valor do ativo subjacente (reservas no solo). Uma análise dos números de Cornerstone indica que, no período de 1991 a 1998, o desvio padrão da variação no preço médio de aquisição é de 0,15 / ano na base nominal ou em base no índice CPI. Este é um acordo notável com o calculado por Paddock, Siegel e Smith cobrindo o período de 1974 a 1980. Pickles e Smith calcularam um desvio padrão de 0,22 / ano para o período de 1985 a 1989 com base nos preços de reserva mensais trimestrais conforme relatado por Strevig and Associates, o antecessor da Cornerstone Ventures. Esses valores para o desvio padrão parecem estar em bom acordo, mas um dos pressupostos subjacentes é que os preços dos imóveis seguem um processo de movimento Wiener ou Brownian.
Processo subjacente para os preços do petróleo.
Um dos aspectos mais desconcertantes desta assunção é a discussão do processo subjacente aos preços do petróleo como discutido por Dixit e Pindyck (páginas 403 a 405). Eles discutem um "teste de raiz unitária" para determinar "se uma série de preços é significante reverter ou é uma caminhada aleatória". Em suas palavras, "este é um teste fraco que, para séries temporais curtas (por exemplo, 30 anos ou menos), muitas vezes não rejeitará a hipótese de uma caminhada aleatória, mesmo que a série seja de fato significante reverter". Considerando os diferentes processos subjacentes ao preço do petróleo / gás, como a Comissão de Ferroviária do Texas nos anos 1950 e 1960, o aumento do poder da OPEP na década de 1970, a regulamentação da Comissão Federal de Energia dos preços do gás natural - toda sobre a relação de oferta e demanda fundamental , é difícil imaginar um processo significativo que dure muito mais de 30 anos. Dixit e Pindyck relatam que Wey usou uma série de 100 anos pelo preço real do petróleo bruto e descobriu que os preços do petróleo são significativos e não uma caminhada aleatória. Eles relatam que Wey ** mostra "ignorar a reversão média pode levar a subvalorizar a reserva em 40% ou mais" quando o custo de desenvolvimento em $ / bbl é metade do preço médio de reserva desenvolvido, enquanto ele terá pouco efeito quando o O custo do desenvolvimento é próximo do preço de reserva desenvolvido.
Princípios de preços de opções aplicados à compra de informações.
Chorn e Carr [16] discutem os princípios de preços das opções e, em seguida, aplicam esses princípios à compra de informações. O seu conselho é "comprar informações que irão impactar as próximas decisões, se o aumento do valor justificar o custo da informação. Em segundo lugar, aderir rigorosamente ao inverso, ou seja, investir agora ou abandonar o projeto se não houver informações a serem obtidas ( ou é uma despesa [sic] muito grande) que irá alterar significativamente o resultado do projeto ou afetar o processo de decisão de investimento ". Este é um bom conselho com ou sem análise de opções reais, mas eles mostram como as opções reais podem ser usadas para valorizar essa informação - um valor que muitas vezes é difícil de quantificar.
Benefícios e dificuldades com opções reais.
Davidson [17] apresentou um excelente artigo sobre benefícios e dificuldades com opções reais. Ele afirma que "o principal contributo do ROA é produzir uma mudança de quadro. Em vez de pensar em um projeto de um quadro de do-it ou don't-do-it, o ROA promove o pensamento a partir de um que é o que é-tudo-a - quadro de possibilidades. A mudança de quadro leva a uma avaliação mais rica da oportunidade ". Ele critica a abordagem afirmando que "a metodologia de avaliação de ROA não é apenas imprecisa para projetos de E e P, é desnecessariamente complicada. A metodologia leva a procedimentos e apresentações que podem inibir discussões perspicazes para premissas e escolhas fundamentais". Ele então apresenta um método para obter os benefícios da análise de opções reais e análise de valor presente. Hooper e Rutherford [18] também discutem os benefícios das opções reais em moldar o problema e as questões.
Análise de opções reais no negócio E & amp; P.
Análise de opções reais está lentamente trabalhando no negócio E & amp; P. A matemática é assustadora; a terminologia é estrangeira; os pressupostos subjacentes são instáveis; e comunicar os resultados de uma maneira fácil de entender é difícil, mas o método mostra promessa. A violação entre os teóricos e os praticantes no negócio E & amp; P precisa ser superada. Esta violação é bem ilustrada pela seguinte citação do guia de praticantes de Copeland e Antikarov & # 160; (página 164) em que eles discutem as opções compostas. "A exploração e o desenvolvimento de recursos naturais (petróleo, gás natural, ouro, cobre e carvão) têm múltiplas fases. O petróleo, por exemplo, possui testes sônicos (2D e 3D), perfuração e desenvolvimento através da construção de refinarias [ sic], tubulações e instalações de armazenamento ". Por outro lado, a mudança de quadro mencionada por Davidson e Hooper e Rutherford é um benefício real. Resta saber como amplamente o processo será aplicado. Em seu livro, Trigeorgis (página 375) lista dez pontos de pesquisa futura. Os dois primeiros (listados a seguir) são muito relevantes.
Analisando mais aplicações de casos reais e abordando problemas e problemas de implementação da vida real em detalhes mais práticos. Desenvolvendo pacotes de software com base em opções genéricas com recursos de simulação que podem lidar com várias opções reais como uma ajuda prática para planejadores corporativos.
Se esses pontos forem feitos, juntamente com a educação dos gerentes, as opções reais podem se tornar uma ferramenta útil.
* Comunicação pessoal com Graham Davis, Colorado School of Mines, Golden, Colorado (2002). ** Wey, L .: "Efeitos da reversão média na avaliação de reservas de petróleo offshore e regras de investimento ótimas", tese de graduação não publicada, MIT , Cambridge, Massachusetts (maio de 1993).
Nomenclatura.
Referências.
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Noteworthy papers in OnePetro.
Willigers, B. J. A., & Bratvold, R. B. (2008, January 1). Valuing Oil and Gas Options by Least Squares Monte Carlo Simulation. Society of Petroleum Engineers. dx. doi/10.2118/116026-MS.
Links externos.
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Opções reais.
A right, but not an obligation, to make a business decision.
Quais são as opções reais?
Real options are a right but not an obligation to make a business decision. The concept of a real option is crucial to the success of a business as the ability to choose the right business opportunity bears a significant effect on the company’s profitability and growth. A real option allows the management team to analyze and evaluate business opportunities and choose the right one.
The concept of real options is based on the concept of financial options; thus, fundamental knowledge of financial options is crucial to understanding real options.
Types of Real Options.
Real options may be classified into different groups. The most common types are: option to expand, option to abandon, option to wait, option to switch, and option to contract.
Option to expand is the option to make an investment or undertake a project in the future to expand the business operations (a fast food chain considers opening new restaurants). Option to abandon is the option to cease a project or an asset to realize its salvage value (a manufacturer can opt to sell old equipment). Option to wait is the option of deferring the business decision to the future (a fast food chain considers opening new restaurants this year or in the next year). Option to contract is the option to shut down a project at some point in the future if conditions are unfavorable (a multinational corporation can stop the operations of its branches in a country with an unstable political situation). Option to switch is the option to shut down a project at some point in the future if the conditions are unfavorable and resume it when the conditions are favorable (an oil company can shut down the operation of one of its plants when oil prices are low and resume operation when prices are high).
Pricing of Real Options.
The NPV method is the most straightforward approach to real options pricing. For example, for an option to expand the business operation, we can forecast the future cash flows of this project and discount them to the present value at the opportunity cost. We will use the option if the NPV is positive and dismiss it if the NPV is negative. However, in a real-life setting, the NPV approach can be hard to perform correctly.
Fortunately, the pricing of financial options approaches can be applied to price the real options. Some real options behave similarly to calls; some behave similarly to puts. As for example, the option to expand can be viewed as a call option, while the option to abandon can be viewed as a put option.
In order to use the techniques for pricing financial options for real options, we should define the relevant variables.
Using the variables above, we can easily use the methods used for pricing financial options such as binomial model, Black-Scholes model, and Monte Carlo simulation to price real options.
Valuation Techniques.
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